2020年，黑天鵝突降，從渺小個人到國家地區(qū)，從情感到經(jīng)濟(jì)，都經(jīng)歷了過山車般的喜悲跌宕。近年來“野心”愈發(fā)蓬勃的印度也不例外。

2019年莫迪以橫掃之勢攬下印度大選勝利，之后其推出“五年內(nèi)打造五萬億美元經(jīng)濟(jì)體”的雄心計劃。那時莫迪定然不會想到，2020年印度經(jīng)濟(jì)出師不利，經(jīng)營慘淡。

顯然，當(dāng)2019年印度GDP總量以破竹之勢連超英、法奪得世界第五席位之時，也定然不會想到2020年末其總量排名會從“坐五望三”戲劇性淪落到“坐五退七”。

當(dāng)2020年初新冠肺炎肆虐中國，印度欲趁火打劫利用中國短期斷供吸引制造企業(yè)離華赴印的時候，更定然不會想到自身最終會淪為受損最大經(jīng)濟(jì)體，而其制造業(yè)訂單反而加速向中國流動。

印度，究竟出了什么問題？

印度宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

不少分析人士認(rèn)為，印度經(jīng)濟(jì)大幅下跌的首要原因在于“疫情期間的封鎖措施致使消費和投資需求急劇下降”。

然而，早在疫情來襲前，印度GDP增速實際上就已連續(xù)10季度下滑——自2017年四季度的階段高點8.67%一路下滑至2020年一季度的3.1%。疫情爆發(fā)后，莫迪政府一夜之間發(fā)起的“封國令”又導(dǎo)致大批農(nóng)民工被遣送返鄉(xiāng)，經(jīng)濟(jì)大范圍陷入停滯。

據(jù)印度國家統(tǒng)計局（NSO）公布的數(shù)據(jù)顯示，印度2020年二季度GDP同比萎縮23.9%，不僅創(chuàng)下印度自1996年起公布季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以來的新低，也成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的最差成績。

由于缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，封鎖期間印度消費支出、私人投資、凈出口均遭重創(chuàng)，其中建筑業(yè)、運輸業(yè)和制造業(yè)受損最大，同比分別下挫50.3%、47.0%、39.3%。盡管2020年三季度情況有所好轉(zhuǎn)，GDP萎縮幅度收窄至7.5%，但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍具有巨大的不確定性。

世界銀行預(yù)測，印度經(jīng)濟(jì)2020年預(yù)計收縮9.6%。國際貨幣基金組織更為悲觀，給出了萎縮10.3%的估值。印度最大的國有銀行——印度國家銀行則相對“樂觀”點，在其最新的研究報告中預(yù)測萎縮7.4%。

印度國家銀行（資料圖/印媒）

盡管當(dāng)前印度部分領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)已有反彈跡象，但從確診病例仍持續(xù)增多及印央地兩級政府采取的控制舉措來看，印度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍曲折堪憂。

人口增長較快疊加不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這兩大因素導(dǎo)致印度失業(yè)率長期在8%左右徘徊，疫情的到來無疑使之雪上加霜。大范圍失業(yè)壓制了居民的消費能力，而私人消費對印經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)高達(dá)63%，消費疲軟直接造成經(jīng)濟(jì)整體增長動能缺失。與此同時，印地方政府既想復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，又想遏制疫情，其在開放和封鎖之間的搖擺不定擾亂了企業(yè)和消費者的活動周期。

盡管如此，印政府仍聲稱經(jīng)濟(jì)即將呈現(xiàn)“V型復(fù)蘇”之勢，即經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)驟降后有望急速上升。然而，綜合考慮疫情對不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同人群的差異化影響，未來印度經(jīng)濟(jì)更有可能出現(xiàn)“K型分化”，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈分裂態(tài)勢，一部分行業(yè)、地區(qū)、人群恢復(fù)上行，另一部分則繼續(xù)探底。

分行業(yè)來看，正式部門已趨復(fù)蘇，而占比更大的非正式部門仍身陷泥沼。分工種看，藍(lán)領(lǐng)工人復(fù)工面臨更多掣肘，而白領(lǐng)工人可在家遠(yuǎn)程工作。分人群看，根據(jù)亞投行和國際勞工組織聯(lián)合報告，15至24歲青年組將比25歲及以上的成年組在疫情下面臨更大挑戰(zhàn)。分階層看，盡管印度財富分配已極度不均，但疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍可能使之繼續(xù)惡化。

事實上，印度面臨的困境遠(yuǎn)不止經(jīng)濟(jì)低迷。最新數(shù)據(jù)顯示，印度2020年11月通貨膨脹率已升至近7％，CPI超過10%，造成極高滯漲風(fēng)險。

總體來看，疫情使印度經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域長期積累的周期性矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾共振爆發(fā)，加重了企業(yè)和金融部門的債務(wù)壓力。與此同時，經(jīng)濟(jì)下滑與通貨膨脹高企又?jǐn)D壓了政府財政政策和貨幣政策施用空間，使政府難以通過宏觀調(diào)控紓困經(jīng)濟(jì)促進(jìn)復(fù)蘇。

財政刺激空間不足

為推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，莫迪政府至今已撥款4700億美元。

例如，其于2020年5月宣布總額達(dá)2660億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，用于擔(dān)保中小企業(yè)貸款、支持市場流動性、發(fā)放工人和商販救濟(jì)資金及支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

印財長西塔拉曼2020年11月12日表示將進(jìn)一步實施經(jīng)濟(jì)刺激計劃，撥款約351.4億美元用于振興因疫情嚴(yán)重受損的經(jīng)濟(jì)，并重振就業(yè)。

不過，世界銀行稱，盡管印度已盡力實施貨幣和財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，但仍難以消除疫情影響。不少專家呼吁印度進(jìn)一步采取經(jīng)濟(jì)刺激措施。

想法很豐滿，現(xiàn)實很骨感——印度財政可實施的政策空間實際上極為有限。

一是政府長期采取減少稅收及擴(kuò)大財政支出的策略，加劇了財政收支結(jié)構(gòu)的失衡。2019年印政府財政赤字占GDP的比重高達(dá)7.5%，遠(yuǎn)超出5%的紅線。

二是在政府加大基建投資背景下，2019年印度國內(nèi)公共債務(wù)增至1.17萬億美元，占GDP比值高達(dá)75%，每年僅外債的利息支出就占據(jù)印度財政收入的26%。據(jù)《印度經(jīng)濟(jì)時報》報道，本財年印政府總債務(wù)或達(dá)GDP的91%，該比重遠(yuǎn)高于60%的國際警戒線，也創(chuàng)下1980年印度開始統(tǒng)計這項數(shù)據(jù)以來的歷史新高值。

三是惠譽國際評級、穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾三大評級機構(gòu)均對印經(jīng)濟(jì)前景持負(fù)面評價，將其信用評級定為投資級別中最低的“BBB-”（ Baa3）。有鑒于此，印度未來通過國際資本市場獲得資金支持的成本和難度都將走高。

貨幣政策轉(zhuǎn)圜空間已使用殆盡

早在疫情爆發(fā)之前，為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)下行和美聯(lián)儲開啟降息通道的影響，印央行就開始采取寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。

2019年印央行5次下調(diào)基準(zhǔn)利率，合計達(dá)135個基點。疫情爆發(fā)后印央行繼續(xù)采取寬松貨幣政策，于2020年3月和5月分別降息75和40個基點，最終將銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)至4%。過去數(shù)月間，銀行體系的流動性盈余日均高達(dá)6.5萬億盧比。這些過剩的流動性可能正推高印度通脹。印度中央統(tǒng)計局?jǐn)?shù)字顯示，7月份印度零售通脹已達(dá)6.93%，連續(xù)兩個月超過央行設(shè)立的6%中期通脹目標(biāo)上限。

印度經(jīng)濟(jì)放緩的核心原因之一是“雙重資產(chǎn)負(fù)債表”問題，即印度私營企業(yè)在2004至2011年的投資熱潮中積累的債務(wù)成為公營銀行的不良資產(chǎn)。

盡管早在2014年12月，政府前首席經(jīng)濟(jì)顧問阿文德·蘇布拉馬尼安就指出過壞賬問題，但莫迪政府還是放任形勢惡化，并使之蔓延至非銀金融公司和房地產(chǎn)等比鋼鐵、電力、紡織等更具“傳染性”的行業(yè)。

一如彈簧拉得太緊則會崩掉，壞賬不可能無限積累下去。為此，印度銀行不得不在日益惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中清理資產(chǎn)負(fù)債表，而印度企業(yè)也不得不痛苦地推行“去杠桿”。

此外，受疫情沖擊，印度銀行面臨大量不良貸款的同時，盈利能力也大幅惡化，印度銀行體系的脆弱性愈加凸顯。

一方面，在政府采取嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)封鎖舉措后，大量中小企業(yè)生產(chǎn)停滯，面臨貸款違約的風(fēng)險。有數(shù)據(jù)預(yù)計銀行未償貸款中20%~25%面臨實質(zhì)性違約風(fēng)險，2020年印度不良貸款率或已升至18%~20%，同比增長約10個百分點。值得注意的是，銀行貸款違約增多勢必傳導(dǎo)至上層金融衍生品，進(jìn)一步擴(kuò)散金融風(fēng)險。

另一方面，在央行持續(xù)降息的影響下，印度銀行盈利能力大幅削弱。預(yù)計2020年印度銀行的資產(chǎn)回報率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均可能降為負(fù)值。銀行一旦爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，將會對實體經(jīng)濟(jì)造成不可估量的嚴(yán)重沖擊。

盡管印央行行長達(dá)斯多次公開向業(yè)界保證，將采取一切必要措施，確保系統(tǒng)流動性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但事實上，印央行可能已用盡政策工具箱子，幾無有效措施可供采用。

產(chǎn)業(yè)政策有心無力

自上臺以來，莫迪政府一方面在國內(nèi)持續(xù)加大經(jīng)濟(jì)改革力度，尤其是推動國企私有化改制，通過出售銀行、電力、石油、天然氣及道路等領(lǐng)域的國有股份籌資，以此削減財政赤字、吸引外資并提振經(jīng)濟(jì)。

另一方面，在國際上，印度憑借自身資源優(yōu)勢和人口紅利積極參與國際分工，通過吸引外商直接投資來促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步，包括制定生產(chǎn)掛鉤激勵計劃（Production Linked Incentive）激勵制藥、電子、汽車等十余個行業(yè)增加生產(chǎn)、擴(kuò)大銷售，制定分階段生產(chǎn)計劃（Phased Manufacturing Programme）鼓勵提高制造業(yè)國產(chǎn)化水平。

上述措施對推動印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了顯著效果。然而，疫情對印產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成了嚴(yán)重沖擊。

印產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在明顯的“倒掛現(xiàn)象”，即農(nóng)業(yè)和工業(yè)處于相對落后狀態(tài)，而服務(wù)業(yè)卻十分發(fā)達(dá)，且發(fā)達(dá)程度隨行業(yè)高端程度遞增。服務(wù)業(yè)占印GDP總值一半左右，而制造業(yè)僅占GDP的15%，這導(dǎo)致的后果就是印度服務(wù)業(yè)根基不牢。

3月末，印政府實施史上最嚴(yán)格的封鎖隔離政策后，大量企業(yè)停工停產(chǎn)，印度2020年4月和5月的制造業(yè)PMI分別下跌至27.4%和30.8%，服務(wù)業(yè)PMI則同期大幅下跌至5.4%和12.6%。雖然制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI在政府逐步放松封鎖管制后，于6月逐步回暖，但疫情反彈繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，印度國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)多位于國際供應(yīng)鏈中下游，需求剛性較大，抵御上游供應(yīng)鏈波動能力極弱。以印度強勢的紡織、汽車、醫(yī)藥和消費電子為例，哪怕產(chǎn)業(yè)政策制定得再好，也難免陷入“巧婦無米之炊”的困境。

農(nóng)業(yè)或許是2020年印度經(jīng)濟(jì)的唯一亮點，但即使是這個領(lǐng)域也不安定。莫迪政府推出的三項新農(nóng)業(yè)改革法案引發(fā)年末新一輪大規(guī)模示威抗議。2020年9月底在旁遮普和哈里亞納等農(nóng)業(yè)大邦暴發(fā)的小規(guī)?？棺h已演變?yōu)槿珖秶霓r(nóng)業(yè)生產(chǎn)停擺，甚至與執(zhí)政黨關(guān)系緊密的大企業(yè)（如信實）的基礎(chǔ)設(shè)施亦遭圍攻。

總而言之，正如印央行所指出，印度經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退。就2020年的表現(xiàn)來看，莫迪在2019年推出的“5年建成5萬億美元經(jīng)濟(jì)體”的愿景幾無實現(xiàn)的可能；至于未來印度經(jīng)濟(jì)何時能脫泥淖，取決于疫情何時結(jié)束，也得繼續(xù)觀察莫迪后續(xù)如何“施法”。